来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于(yú)随着时(shí)间(jiān)的(de)推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币(bì)政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程度(dù)仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明(míng)确(què)指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的(de)；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次加息依然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协(xié)议，经(jīng)济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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