事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影响M2规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价(jià)上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户(hù)的每(měi)日(rì)留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银(yín)行个人(rén)通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并(bìng)列(liè)，并(bìng)不属于单(dān)位(wèi)存款和酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于(yú)个人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配(pèi)置(zhì)或回流(liú)表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利(lì)率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

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　　实际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。而部(bù)分中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具(jù)备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点(diǎn)港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁(tiě)路货(huò)运量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人(rén)民币(bì)被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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