金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份国(guó)民经(jīng)济(jì)运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家(jiā)统(tǒng)计(jì)局如(rú)何看(kàn)待未(wèi)来的(de)走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前(qián)价(jià)格低(dī)位运行主要(yào)是阶(jiē)段性的，当前中国经济(jì)不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品价格的(de)回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场(chǎng)价格有所回落。同(tóng)时(shí)，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也(yě)带动了(le)食品价(jià)格的(de)回落(luò)。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格(gé)总体(tǐ)上趋于回落，对国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴(chái)油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去(qù)年底到期(qī)影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对比基数(shù)走高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等(děng)因素的影响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出(chū)，在(zài)价格中食品(pǐn)和能源由(yóu)于受到短(duǎn)期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看(kàn)价格(gé)总体的状况，更重要(yào)的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低(dī)的，很重要的(de)原因(yīn)是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅跟过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态(tài)化运行，服务需(xū)求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅(fú)回升，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消费需求带动增强，价格回(huí)升也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受(shòu)到(dào)国内(nèi)外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素有以下(xià)几个：

　　一是国际(jì)输入(rù)性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力(lì)影响，国际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天(tiān)然气开采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化(huà)学(xué)原(yuán)料(liào)和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市(shì)场需求不足。经(jīng)济恢复常态化(huà)运行以后(hòu)，部分行业(yè)产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价(jià)格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节(jié)性(xìng)减少，市(shì)场进入(rù)淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格(gé)变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国(guó)际输入性(xìng)影响还会持续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢(huī)复(fù)中(zhōng)，部分工(gōng)业品价(jià)格短期(qī)下行情况(kuàng)还(hái)会延续。但是随着国(guó)内经济恢(huī)复，市场需求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的(de)一季(jì)度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平(píng)处(chù)于(yú)温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回(huí)落，主要与供需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良(liáng)好，同(tóng)时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的(de)看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落(luò)客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额(é)储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等(děng)制约，特别(bié)是(shì)汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前(qián)还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显。去年(nián)国际油价一度(dù)逼近140美元(yuán)大关，今(jīn)年以来已回落至80美(měi)元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对今年(nián)也(yě)存(cún)在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据同(tóng)样存在明显基数效(xiào)应，去年二(èr)季度受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的(de)高基数影响。但(dàn)要看(kàn)到，随着(zhe)基(jī)数(shù)降低，特(tè)别是政策效(xiào)应(yīng)将进一(yī)步显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分作用，经(jīng)济内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋于(yú)弥(mí)合，预计(jì)下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至(zhì)近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价(jià)格(gé)持续负增(zēng)长，货币供应(yīng)量(liàng)也具有(yǒu)下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济(jì)总(zǒng)供求基本平衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合理(lǐ)适度，居(jū)民预期稳定，不(bù)存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通(tōng)缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物(wù)价(jià)跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初期(qī)，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业(yè)中长期资金(jīn)来源刻画的(de)有效社(shè)融增(zēng)速(sù)，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经(jīng)验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。除去年(nián)基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等(děng)价格逐步(bù)抬升。伴随拖累(lèi)手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越减弱、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年(nián)底(dǐ)以来也(yě)有类似(shì)特(tè)征；有所不同的是(shì)，当前(qián)资金多(duō)滞留(liú)在银行(xíng)体系、而不是非(fēi)银金融机构，与(yǔ)居民理财回(huí)表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业(yè)之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派生自(zì)去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相(xiāng)关融资(zī)拖累总体信(xìn)用派生。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，信(xìn)用扩张以房地产驱动(dòng)为(wèi)主，使(shǐ)得(dé)居(jū)民贷款(kuǎn)增长明(míng)显快于企(qǐ)业；相较之下，本(běn)轮(lún)信用(yòng)修复主要靠企业(yè)融资(zī)扩(kuò)张，有效社融(róng)从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生(shēng)手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越带来(lái)的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对企业行(xíng)为的支持(chí)已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制造(zào)业，而房地产相关融资显著弱于(yú)以(yǐ)往，使(shǐ)得制(zhì)造业投(tóu)资表现显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融(róng)资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房地(dì)产“缺位(wèi)”，压(yā)低了(le)信用(yòng)派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫(yì)情(qíng)政策调(diào)整，放大了“春节(jié)效应”带来的(de)经济波动(dòng)，部分高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后(hòu)出(chū)现(xiàn)走弱的(de)迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生(shēng)产(chǎn)端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期(qī)的同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动(dòng)能的修复(fù)已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠(kào)居(jū)民出行和(hé)企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续(xù)改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来(lái)的消费(fèi)修复持(chí)续(xù)性和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在(zài)逐步(bù)修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正(zhèng)循(xún)环(huán)。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积(jī)极(jí)”信(xìn)号也在累积(jī)。地产大(dà)周期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统周期(qī)；但(dàn)小周期超调后的修复出现一(yī)些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放(fàng)、形(xíng)成供需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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