原(yuán)本(běn)被视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取得(dé)了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年(nián)一季(jì)度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的(de)影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌(pái)难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式(shì)竞争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72贵州海拔高度是多少％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了(le)良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动增长(zhǎng)的发(fā)展模(mó)式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如(rú)既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品(pǐn)牌(pái)产品线全(quán)价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分(fēn)析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利(lì)用自身(shēn)的(de)品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名(míng)酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情(qíng)前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市(shì)企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的(de)二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要(yào)么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年(nián)一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数(shù)较(jiào)高，以及(jí)公(gōng)司主(zhǔ)动(dòng)进行了(le)策(cè)略(lüè)调(diào)整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省(shěng)内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种子(zi)在(zài)年报中(zhōng)归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注。2022年贵州海拔高度是多少，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能(néng)一(yī)定程(chéng)度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别是名(míng)酒库存(cún)会得到(dào)很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在投资者关系(xì)互动平台(tái)回(huí)答投资者关(guān)于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量在(zài)不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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