文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不(bù)同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

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　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地(dì)继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要(yào)来(lái)自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的(de)购房需(xū)求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前(qián)偿付(fù)的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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